10月24日，繼寧德時(shí)代之后，又一鋰電池龍頭億緯鋰能發(fā)布三季度業(yè)績(jī)報(bào)告。

2024年前三個(gè)季度，億緯鋰能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入340.49億元，同比下降4.16%，實(shí)現(xiàn)歸母扣非利潤(rùn)25億元，同比增長(zhǎng)16%。

公司利潤(rùn)跑贏收入增速，主要來自毛利率提升的貢獻(xiàn)。值得關(guān)注的是，億緯鋰能2024年第三季度單季的綜合毛利率達(dá)到19.01%，是自2022年以來的最高水平。

業(yè)績(jī)利好催化下，億緯鋰能次日股價(jià)漲幅超10%，并帶動(dòng)鋰電板塊普漲。

那么，如何評(píng)價(jià)億緯鋰能這份三季報(bào)，鋰電板塊是否迎來反轉(zhuǎn)時(shí)刻？

01 業(yè)績(jī)靠?jī)?chǔ)能與消費(fèi)電池

單就三季度財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)看，億緯鋰能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入123.9億元，同比下降1.3%，環(huán)比增長(zhǎng)0.39%。利潤(rùn)方面，公司實(shí)現(xiàn)歸母扣非利潤(rùn)10.01億元，同比增長(zhǎng)11.37%，環(huán)比增長(zhǎng)25.47%。

扣非凈利潤(rùn)同比和環(huán)比的同步增長(zhǎng)，主要源自毛利率的改善，公司2024Q3單季的綜合毛利率19.01%，而23Q3、24Q2的毛利率則分別為18.34%、15.56%。

億緯鋰能在業(yè)績(jī)說明會(huì)中給出了24Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期的原因，一是產(chǎn)能利用率提升帶來的規(guī)模效應(yīng)；二是上游原材料成本的下降。

例如，華泰證券指出，公司儲(chǔ)能產(chǎn)線Q3逐步提升至滿產(chǎn)狀態(tài)，同時(shí)，原材料也在成本下降，Q3儲(chǔ)能凈利率從此前不足10%提升至超10%。同時(shí)，動(dòng)力電池則主要受益于成本下降，盈利能力小幅提升，接近盈虧平衡。中金測(cè)算，234Q3億緯鋰能動(dòng)力電池均價(jià)約 0.61-0.62 元/Wh、環(huán)降 4-5%，儲(chǔ)能電池均價(jià)約 0.36 元、環(huán)比略增。

不難看出，億緯鋰能本季度業(yè)績(jī)的亮眼邊際表現(xiàn)，主要還是儲(chǔ)能業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。實(shí)際上，當(dāng)下億緯鋰能的儲(chǔ)能標(biāo)簽也在逐漸加深，公司近年來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能正在經(jīng)歷從消費(fèi)電池，到動(dòng)力電池，再到儲(chǔ)能電池的切換。

步入2024年后，億緯鋰能儲(chǔ)能電池出貨量首次超過動(dòng)力電池，并且出貨量差距逐季拉大。行業(yè)地位上，億緯鋰能也成為寧德時(shí)代之后第二大儲(chǔ)能電池生產(chǎn)商。財(cái)報(bào)披露，2024年前三季度，億緯鋰能儲(chǔ)能電池出貨量 35.73GWh，同比增長(zhǎng) 115.57%，而公司動(dòng)力電池出貨量 20.71GWh，同比增長(zhǎng) 4.96%。就24Q3單季度看，公司儲(chǔ)能/動(dòng)力電池分別出貨14.8/7.2GWh。

在儲(chǔ)能電池出貨占比大幅提升的背景下，市場(chǎng)對(duì)億緯鋰能的關(guān)注焦點(diǎn)也從動(dòng)力電池逐漸切換到了儲(chǔ)能，因此24Q3儲(chǔ)能業(yè)務(wù)盈利能力超預(yù)期后，股價(jià)反應(yīng)也較為強(qiáng)烈。

此外，市場(chǎng)近年來對(duì)億緯鋰能消費(fèi)電池業(yè)務(wù)關(guān)注不多，但億緯鋰能2024年前三個(gè)季度利潤(rùn)的增長(zhǎng)很大程度上卻來自消費(fèi)電子。

盡管億緯鋰能未披露前三個(gè)季度的營(yíng)收結(jié)構(gòu)，但可以從2024中報(bào)的業(yè)績(jī)看出端倪。

就拿2024H1的業(yè)績(jī)來看，億緯鋰能動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池、消費(fèi)電池的毛利率分別為11.45%、14.38%、28.31%，毛利潤(rùn)分別為10.30億、11.18億、13.73億。

而2023H1時(shí)，億緯鋰能動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池、消費(fèi)電池的毛利率分別為14.11%、15.63%、21.3%，毛利潤(rùn)分別為17.11億、11.06億、7.96億。從三大業(yè)務(wù)對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度來看，2023H1時(shí)消費(fèi)電子對(duì)億緯鋰能毛利貢獻(xiàn)為21.75%，2024H1則達(dá)到38.52%。

因此，消費(fèi)電子業(yè)務(wù)盈利能力的回暖，對(duì)億緯鋰能2024年前三季度業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)起到了非常大的支撐作用。

02 鋰電要迎來反轉(zhuǎn)嗎？ 

此前寧德公布的24Q3財(cái)報(bào)中，其歸母扣非凈利潤(rùn)同比和環(huán)比也是回升狀態(tài)，Q3毛利率甚至超過30%，創(chuàng)2019年來新高。

寧德與億緯24Q3盈利能力雙雙走高，似乎顯示鋰電市場(chǎng)已經(jīng)開始反轉(zhuǎn)，但現(xiàn)在談拐點(diǎn)可能還為時(shí)尚早，當(dāng)前兩家公司毛利率的抬升，恰恰是因?yàn)樯嫌武囯姴牧铣杀窘捣笏?，而非電池價(jià)格的回升。實(shí)際上，寧德與億緯動(dòng)力電池價(jià)格在24Q3依然處于下滑態(tài)勢(shì)。因此，后續(xù)上游鋰電企業(yè)的三季報(bào)大概率不會(huì)像電池一般有用振奮人心的業(yè)績(jī)。

上游鋰電材料價(jià)格降幅更大，很大程度上源自較為分散的競(jìng)爭(zhēng)格局。36氪此前統(tǒng)計(jì)，24H1 電池板塊主材營(yíng)收同比增速由高至低依次為：三元前驅(qū)體（6.17%）＞隔膜（-6.94%）＞電池（－8.00%）＞電解液（-18.11%）＞負(fù)極（-23.93%）＞正極（-42.74%）。

而營(yíng)收降幅較大的環(huán)節(jié)，市場(chǎng)集中度也相對(duì)更低。例如，電池環(huán)節(jié)寧德時(shí)代在國(guó)內(nèi)市占率超過50%，濕法隔膜龍頭恩捷股份市占率超40%，正極材料環(huán)節(jié)磷酸鐵鋰龍頭湖南裕能市占率只在35%左右，負(fù)極龍頭貝特瑞市占率25%左右，電解液龍頭天賜材料市占率也在35%左右。

出現(xiàn)上述現(xiàn)象的原因也比較簡(jiǎn)單，正極材料（特別是磷酸鐵鋰）、電解液等環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)周期短，進(jìn)入壁壘較低，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)參與者數(shù)量增加，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重。與此同時(shí)，下游的動(dòng)力電池客戶集中度卻處于高位，供需雙方議價(jià)能力失衡下，使得價(jià)格戰(zhàn)成為鋰電材料企業(yè)主要的競(jìng)爭(zhēng)手段。

因此，從趨勢(shì)上來看，鋰電行業(yè)整體的拐點(diǎn)可能會(huì)出現(xiàn)在上游材料集中度進(jìn)一步提升，進(jìn)而價(jià)格反轉(zhuǎn)之時(shí)，過程則可能會(huì)伴隨進(jìn)一步的價(jià)格戰(zhàn)，以及行業(yè)產(chǎn)能的出清，反轉(zhuǎn)情形的演繹實(shí)質(zhì)與光伏行業(yè)較為類似。

總的來說，無論是億緯，還是寧德時(shí)代，其24Q3亮眼的業(yè)績(jī)表現(xiàn)主要來自市場(chǎng)地位、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等內(nèi)生性的貢獻(xiàn)，而非來自行業(yè)整體的反轉(zhuǎn)。

03 如何看待億緯鋰能當(dāng)下的估值？

目前，萬得消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)指數(shù)市盈率-TTM約為30.27倍，儲(chǔ)能指數(shù)約為26.95倍，動(dòng)力電池26.57倍，億緯鋰能則為26.18倍。

市盈率分位數(shù)上，億緯鋰能處于近3年38%分位，而萬得消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)指數(shù)處于近3年90%分位，儲(chǔ)能指數(shù)處于38%分位，動(dòng)力電池指數(shù)則處于50%分位。

從估值水平、估值分位數(shù)看，億緯鋰能均與儲(chǔ)能指數(shù)更為接近，這也一定程度上反映了其儲(chǔ)能屬性不斷加深的趨勢(shì)。

但從億緯鋰能當(dāng)前的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度來看，前文已指出，消費(fèi)電子貢獻(xiàn)了24年前三個(gè)季度主要的毛利，儲(chǔ)能貢獻(xiàn)了公司24Q3單季度的邊際業(yè)績(jī)，動(dòng)力電池出貨量則增速緩慢，其估值應(yīng)主要受消費(fèi)電子、儲(chǔ)能行業(yè)變化的影響，位于消費(fèi)電子與儲(chǔ)能指數(shù)估值區(qū)間內(nèi)。

目前，億緯鋰能市盈率水平目前雖跟隨儲(chǔ)能板塊，但還未反映出消費(fèi)電子業(yè)務(wù)的亮眼表現(xiàn)。其估值還有小幅的提升空間，當(dāng)前的億緯鋰能依然具有一定的性價(jià)比。

圖：億緯鋰能市盈率  資料來源：Wind、36氪整理